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Le mois de mai (MSCI Europe NR +4.7% en Euros, MSCI USA NR +6.4% en USD) est venu prolonger le rebond initié courant avril suite à la suspension de 90 jours des droits de douane par l’administration Trump, permettant aux indices européens d’atteindre de nouveaux records et aux indices américains de s’en rapprocher à nouveau.

La hausse observée en Europe a permis de normaliser fondamentalement le marché local en termes de valorisations. Ce processus de normalisation fondamentale est également visible si l’on observe plus granulairement l’univers d’investissement européen. Les segments par pays, secteurs et taille de capitalisation qui présentent les plus fortes décotes par rapport à leurs standards historiques, sont également ceux qui surperforment en mai. C’est le cas des géographies du sud (MSCI Espagne NR +6.4%, MSCI Italie NR +8.3%), des secteurs Financiers (MSCI Europe Finance +6.5%) et Industriels (MSCI Europe Industrie +8.1%) et des petites et moyennes valeurs (MSCI Europe Small NR +7.1%).

Les investisseurs attendent désormais impatiemment l’issue de ces négociations sur les droits de douane, qui pèsent lourdement sur le Momentum économique US alors que l’Europe semble moins impactée à ce stade. Nous continuons de penser que cette période n’est que transitoire. La nouvelle administration US met tout en œuvre pour forcer la Fed à baisser les taux, avant d’adopter une posture plus conciliante vis-à-vis des échanges commerciaux.

Digital Stars Europe Acc présente sur le mois de mai une performance de +9.3%, et surperforme le MSCI Europe NR de +4.6%.

Les petites et moyennes capitalisations, bien représentées dans le fonds, se sont très bien comportées en mai. L’allocation sectorielle du fonds était positivement alignée sur le marché, notamment avec la surpondération de l’industrie et de la finance, et la sous-pondération de la santé et des biens de consommation de base. Certains titres se sont particulièrement distingué, principalement dans la finance (BPER Banca, Erste Group Bank), la défense (RENK Group, Rheinmetall, Kongsberg) et dans le reste de l’industrie (International Consolidated Airlines, Konecranes). En revanche, quelques publications ont déçu, comme pour les sociétés freenet ou Thyssenkrupp. Les rebalancements effectués en mai ont été diversifiés, augmentant principalement les positions dans les secteurs de la finance et des services aux collectivités. On trouve dans les sortants surtout des valeurs des secteurs de la consommation discrétionnaire, ainsi que de la santé. Digital Stars Europe est nettement surpondéré sur la finance et l’industrie. Le fonds est sous-pondéré dans les biens de consommation de base et la santé. Le Royaume-Uni demeure la première exposition pays à 21.7%, devant l’Allemagne à 14.6% et l’Italie (première surpondération) à 13.8%. Avec un poids de 7.0%, la France reste le pays le plus sous-pondéré.

Digital Stars Continental Europe Acc termine le mois de mai à +8.4%, contre +4.7% pour le MSCI Europe ex UK NR.

Le rebond des petites et moyennes valeurs a continué à soutenir le fonds en mai. La bonne allocation sectorielle et géographique du fonds a contribué en termes relatifs, notamment avec la surpondération de l’industrie et de la finance, et la sous-pondération de la santé et des biens de consommation de base. Les titres liés au thème de la défense ont fortement contribué, comme RENK Group, Theon, Rheinmetall, Hensoldt, Kongsberg, Indra Sistemas. Certains titres de la finance se sont démarqués (BPER Banca, Swissquote). En revanche, quelques publications ont déçu, comme pour les sociétés freenet ou Thyssenkrupp. Les rebalancements effectués en mai ont été diversifiés, augmentant principalement les positions dans la finance et les services aux collectivités. Parmi les sortants, on trouve essentiellement des valeurs des secteurs de la consommation discrétionnaire et de la santé. Digital Stars Continental Europe est surpondéré sur la finance et l’industrie, ainsi que sur l’immobilier. Il est sous-pondéré dans les biens de consommation de base, la santé, ainsi que dans la consommation discrétionnaire et la technologie. L’Allemagne est maintenant le premier pays du fonds à 17.0%, devant l’Italie (première surpondération) à 16.2%, et la Suède à 13.5%. Avec un poids de 11.0%, la France reste le pays le plus sous-pondéré.

Digital Stars Eurozone Acc affiche une performance +9.6% au mois de mai, devançant de +4.0% le MSCI EMU NR.

En mai, le fonds a profité de sa surpondération sur le secteur financier, en particulier les banques, de sa sous-pondération sur le secteur de la consommation de base, de son profil « toutes capitalisations », et de bonnes annonces de résultats. Les rebalancements effectués en mai ont été diversifiés, renforçant notamment les positions dans les secteurs de la finance. Parmi les sortants, on trouve essentiellement des valeurs du secteur de l’industrie. Le secteur de la finance reste la principale surpondération du fonds, devant l’immobilier et la consommation discrétionnaire. Le fonds est sous-pondéré dans les secteurs de l’industrie, des biens de consommation de base et de la technologie. L’Italie devient la première pondération du fonds à 22.3%, suivie de l’Allemagne à 20.6% et de la France avec 18.2%. L’Italie est le pays le plus surpondéré, et la France le plus sous-pondéré.

Digital Stars Europe Smaller Companies Acc termine le mois de mai à +8.1%, surperformant de +1.0% le MSCI Europe Small Cap NR (+7.1%).

La bonne performance du fonds durant le mois de mai s’explique à la fois par un bon positionnement sectoriel, et de bonnes annonces de résultats sur les titres en portefeuille. Le fonds a bénéficié de sa surpondération sur les banques et les titres de la défense, et une sous-pondération sur l’immobilier. Les rebalancements effectués en mai ont été diversifiés, augmentant principalement les positions dans les valeurs de l’industrie et de la technologie. Parmi les sortants, on trouve essentiellement des valeurs des secteurs de la finance, de la santé et des services de communication. Le portefeuille est maintenant principalement surpondéré dans l’industrie et la finance, et sous-pondéré dans l’immobilier. L’Allemagne devient la première la principale exposition du portefeuille à 17.5%, devant le Royaume-Uni (pays le plus sous-pondéré) à 13.9%, et la Suède à 11.5%.

Digital Stars US Equities Acc USD a terminé à +6.5% en mai, contre +6.4% pour le MSCI USA NR et +5.8% pour le MSCI USA Small Cap NR.

Le fonds a terminé le mois de mai en ligne avec le MSCI USA, malgré son profil all-cap. Cette bonne résistance provient principalement des bonnes annonces de résultats dans des secteurs tels que la consommation discrétionnaire (Carvana, Urban Outfitters), la santé (Nutex Health, Veeva Systems) et l’industrie (Nextracker, Sterling Infrastructure). Le rebalancement effectué en mai a été assez diversifié, avec l’intégration de titres des secteurs la technologie et de la santé, et la sortie de titres de la consommation discrétionnaire et de l’industrie. Le fonds présente une forte surpondération dans la finance, ainsi que dans la santé. Les secteurs les plus sous-pondérés restent la technologie et les médias.

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Depuis fin février et la rencontre houleuse dans le bureau ovale entre Volodymyr Zelensky, Donald Trump et JD Vance, nous assistons à une séquence de marché qui restera longtemps gravée dans la mémoire des investisseurs. Ce moment charnière correspond à une accélération de l’Histoire et la mise en place d’un nouvel ordre mondial articulé en trois pôles concurrents à la porosité réduite. Les Etats-Unis aux velléités isolationnistes, les pays émergents, au premier rang desquels se trouve la Chine, et enfin l’Europe.

Ce moment de bascule provoque légitimement des craintes, mais il ne faut pas perdre de vue que ce type d’environnement disruptif est aussi synonyme d’opportunités à long terme pour les investisseurs. A cet égard, l’Europe pourrait profiter d’une salutaire prise de conscience collective pour se réformer, dans le but d’atteindre une autonomie énergétique, industrielle et militaire.

Il s’agit probablement là d‘une tendance de fond pour les dix prochaines années que les investisseurs auront tout intérêt d’accompagner, afin de normaliser le lien entre poids économique et poids boursier de chaque pole. Les Etats-Unis pèsent 27% du PIB mondial et 62% de la capitalisation boursière mondiale. A l’inverse, la zone euro c’est 16% du PIB mondial pour seulement 10% de la capitalisation boursière mondiale.

Normalisation des valorisations

A plus brève échéance, nous observons actuellement une normalisation des valorisations des différents segments de marché comme nous l’envisagions dans notre article de début février. En effet, dans un environnement incertain, les investisseurs n’ont d’autre choix que celui de se raccrocher aux valorisations, d’autant plus que l’état des lieux fondamental actuel continue de présenter des inefficiences à même de profiter aux gérants actifs d’actions.

D’un point de vue géographique, on constate que les géographies chères (ratio PER élevé), sont aussi celles qui présentent une surcote par rapport à leurs standards de valorisation historique. C’est le cas des Etats-Unis ou de l’Inde. La forte sous-performance des indices indiens et américains depuis le début de l’année (respectivement -7,3% et -13,5% en euros au 30-04-25), vient donc partiellement corriger ces excès. Un processus qui est encore probablement loin d’être achevé tant la surévaluation des Etats-Unis apparait encore excessive. D’autant plus que la réindustrialisation de l’économie américaine devrait progressivement modifier le mix industriel de l’univers d’investissement américain et faire baisser le niveau des multiples de valorisation du marché local.

Un processus inverse est en cours pour les géographies les moins chères qui sont également celles qui présentent une décote. La forte performance de l’Europe du Sud depuis le début de l’année (MSCI Espagne +20,2%, MSCI Italie +12,2%) s’inscrit dans cette logique. Elle se traduit par une revalorisation de ces géographies qui progressivement se rapprochent de leurs niveaux fondamentaux historiques.

La normalisation des valorisations géographiques observée depuis le début de l’année

La normalisation des valorisations des différents segments qui composent la cote européenne

Le même type de phénomène de normalisation peut également s’observer au sein de la cote européenne. Les secteurs les moins chers, essentiellement les secteurs Value, surperforment et se renchérissent pour se rapprocher de leur «fair value» historique. C’est notamment le cas pour les banques, meilleur secteur européen depuis le début de l’année (Stoxx Europe Banque NR +22,5% au 30-04), les Telecom (+13,8%) ou les Utilities (+16,1%). Un constat qui peut également s’appliquer aux petites et moyennes valeurs qui surperforment puissamment depuis fin février (Stoxx Europe Small NR -1,2% vs Stoxx Europe NR -4,5% du 28-02 au 30-04).

A l’inverse, les secteurs chèrement valorisés, qui sont aussi ceux dont la valorisation actuelle dépasse les standards historiques, ont tendance à sous-performer et se désenchérir. L’emblématique secteur de la Tech en baisse de -4,3% depuis le début de l’année en est la parfaite illustration.

Article de Stéphane Levy,

Stratégiste et Responsable de l’innovation chez Chahine Capital

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Les performances mensuelles relativement étales du mois d’avril (MSCI Europe NR -0.8%, MSCI USA NR -0.5%) s’avèrent un trompe-l’œil derrière lequel se camoufle une volatilité rare.  Le mois d’avril restera en effet longtemps dans les mémoires des investisseurs en raison de sa spectaculaire configuration en « V ».

Le début de mois avait été dominé par les annonces par Donald Trump sur les droits de douane lors du « Liberation Day » et leurs conséquences potentielles sur le commerce mondial. La généralisation et la profondeur des « tariffs » avaient provoqué un vent de panique chez les investisseurs et causé des baisses proches de -15% sur les indices. Un climat de forte tension qui aura eu le mérite de forcer l’administration américaine à une volte-face conduisant à une suspension de 90 jours des droits de douane (à l’exception de la Chine), et un retour des indices vers le niveau de début de mois.

Un tel contexte n’est certes pas idéal pour les investisseurs, mais ne devrait être que temporaire. Il nous semble que l’objectif premier de cet agenda politique est de faire pression sur la Fed afin que cette dernière baisse les taux, avant d’adopter une attitude plus conciliante vis-à-vis des droits de douane. Le taux directeur de la Fed anticipé par les investisseurs en décembre 2025 était de 4% en février, il évolue désormais à un niveau proche des 3%.

Digital Stars Europe Acc présente sur le mois d’avril une performance de +2.4%, et surperforme le MSCI Europe NR de +3.3%.

Le rebond des valeurs moyennes a appuyé le bon positionnement sectoriel et géographique du fonds. Certains titres industriels ont fortement contribué, comme BELIMO ou Morgan Sindall, mais c’est surtout le sous-secteur de la défense qui s’est illustré avec notamment MilDef ou Kongsberg. L’énergie contribue positivement aussi car même si c’est le secteur le plus affecté ce mois-ci, il demeure sous-pondéré dans le fonds. En revanche, le rebond des biens de consommation de base a coûté en termes relatifs car c’est le secteur le plus sous-pondéré dans le fonds. Les rebalancements effectués en avril ont été diversifiés, augmentant principalement les positions dans les secteurs de la technologie et de l’industrie (défense et construction). On trouve dans les sortants surtout des valeurs des secteurs de la consommation discrétionnaire et de l’immobilier. Digital Stars Europe est nettement surpondéré sur la finance et l’industrie. Le fonds est sous-pondéré dans les biens de consommation de base et la santé. Le Royaume-Uni demeure la première exposition pays à 22.3%, devant l’Italie (première surpondération) qui descend à 14.1% et l’Allemagne à 12.2%. Avec un poids de 6.3%, la France reste le pays le plus sous-pondéré.

Digital Stars Continental Europe Acc termine le mois d’avril à +2.9%, contre -0.3% pour le MSCI Europe ex UK NR.

Le rebond des petites et moyennes valeurs s’est combiné à la bonne allocation sectorielle et géographique. Les titres industriels comme BELIMO ou Addtech ont fortement contribué, et tout particulièrement ceux liés à la défense comme MilDef ou Kongsberg. La finance (Société Générale, Swissquote) et l’immobilier ont également fortement contribué. En revanche, le rebond des biens de consommation de base a coûté en termes relatifs car c’est le secteur le plus sous-pondéré dans le fonds. Les rebalancements effectués en avril ont été diversifiés, augmentant principalement les positions dans la technologie et l’industrie (défense et construction). Parmi les sortants, on trouve essentiellement des valeurs des secteurs de l’immobilier et de la consommation discrétionnaire. Digital Stars Continental Europe est surpondéré sur l’industrie et la finance, ainsi que sur l’immobilier. Il est sous-pondéré dans les biens de consommation de base et la santé. L’Italie (première surpondération) est toujours le premier pays du fonds mais a vu son poids ramené à 16.9%, devant la Suède à 15.8% et l’Allemagne à 14.9%. Avec un poids de 8.5%, la France reste le pays le plus sous-pondéré.

Digital Stars Eurozone Acc affiche une performance +2.9% au mois d’avril, devançant de +2.7% le MSCI EMU NR.

Ce mois d’avril, le fonds a profité de sa surpondération sur le secteur de l’immobilier, de sa sous-pondération sur l’énergie, de son profil toute capitalisation, et de bonnes performances de titres ayant profité du contexte géopolitique. À titre d’exemple, OVH Groupe surfe sur le thème du besoin de souveraineté dans les données, et Euronext profite du regain d’échanges sur les valeurs européennes. Les rebalancements effectués en avril ont été marqués par une forte augmentant des positions dans les secteurs de la finance et de l’immobilier. Parmi les sortants, on trouve essentiellement des valeurs du secteur de la consommation discrétionnaire. Le secteur de la finance devient la principale surpondération du fonds, devant l’immobilier et la consommation discrétionnaire. Le fonds est sous-pondéré dans les secteurs des biens de consommation de base, des matériaux, de l’énergie et de l’industrie. La France devient la première pondération du fonds à 21.6%, suivie de l’Italie avec 20.8% et de l’Allemagne à 20.0%. L’Italie demeure le pays le plus surpondéré, et la France le second le plus sous-pondéré, devant les Pays-Bas.

Digital Stars Europe Smaller Companies Acc termine le mois d’avril à +4.6%, surperformant de +2.7% le MSCI Europe Small Cap NR (+1.8%).

La bonne performance du fonds durant le mois d’avril provient principalement des bonnes annonces de résultats sur les titres en portefeuilles, comme BELIMO Holding, AddLife, STRABAG, MilDef Group, etc. Les rebalancements effectués en avril ont été diversifiés, augmentant principalement les positions dans les valeurs de l’industrie, ainsi que dans les secteurs de la finance et de la technologie. Parmi les sortants, on trouve essentiellement des valeurs des secteurs de la consommation de base et de la consommation discrétionnaire. Le portefeuille est maintenant principalement surpondéré dans la finance et l’industrie, et sous-pondéré dans l’immobilier. Le Royaume-Uni (pays le plus sous-pondéré) représente la principale exposition du portefeuille à 15.1%, devant la Suède à 14.0% et l’Allemagne à 12.7%.

Digital Stars US Equities Acc USD a terminé à +1.1% en avril, contre -0.5% pour le MSCI USA NR et -2.4% pour le MSCI USA Small Cap NR.

Durant le mois d’avril, le fonds a surperformé le MSCI USA, malgré son profil all cap. Cela s’explique principalement par la surpondération du secteur de la construction, et de bonnes annonces de résultats (Byrna Technologies, Comfort Systems USA, Amphenol Corporation…). Le rebalancement effectué en avril a été assez diversifié, avec l’intégration de titres des secteurs de l’immobilier et de la consommation de base, et la sortie de titres de la consommation discrétionnaire et de l’industrie. Le fonds présente une forte surpondération dans la finance, ainsi qu’une surpondération dans l’immobilier, l’industrie et la santé. Les secteurs les plus sous-pondérés restent la technologie et les médias.